公司是國內(nèi)最大的進(jìn)口LPG貿(mào)易商。公司主要從事進(jìn)口液化石油氣貿(mào)易業(yè)務(wù),近幾年通過收購整合,租用集團(tuán)資產(chǎn)等方式不斷擴(kuò)大LPG經(jīng)營能力。 

　　截至2010年底,公司擁有LPG周轉(zhuǎn)能力300萬n屯,是全國最大的液化石油氣綜合運(yùn)營商。此外,公司積極拓展LPG汽車加氣業(yè)務(wù),目前在華東地區(qū)管理6座加氣站。 

　　LPG行業(yè)競爭格局變化:轉(zhuǎn)口貿(mào)易為LPG進(jìn)口商打開成長空間;國內(nèi)LPG零售行業(yè)集中度將快速提升。近年來,我國天然氣產(chǎn)業(yè)快速增長,對LPG需求造成重大影響;此外,國際原油價格大幅上漲導(dǎo)致LPG價格暴漲,也制約了對進(jìn)口LPG的需求。為降低經(jīng)營風(fēng)險,LPG貿(mào)易商紛紛將免稅進(jìn)口LPG轉(zhuǎn)口到國際市場。2010年我國液化氣以保稅庫進(jìn)出境貨物方式進(jìn)口177.7萬噸(+19.3%),占全部進(jìn)口量的55.6%。此外,國內(nèi)LPG供應(yīng)快速增長導(dǎo)致下游瓶裝銷售業(yè)競爭加劇,產(chǎn)業(yè)集中度很低。我們判斷,隨著部分企業(yè)的退出,政府管理的嚴(yán)格及行業(yè)自身的整合,未來3-5年,LPG行業(yè)集中度將快速提升。 

　　積極布局國內(nèi)下游市場,有望成長為國內(nèi)領(lǐng)頭羊。依靠大股東支撐及上市公司平臺,公司有望在LPG終端市場整合中快速成長。2011年公司將大力發(fā)展如氣站,爭取到年底運(yùn)營加氣站15家以上。同時,通過合作、租賃和并購等方式,擴(kuò)大鋼瓶零售規(guī)模,爭取到年底控股3-4家鋼瓶零售終端。下游銷售終端的建設(shè)雖增加了管理難度,但也為公司擴(kuò)大銷售規(guī)模提供網(wǎng)絡(luò),改善以往依賴大客戶的盈利模式,有望降低公司業(yè)績波動性。 

　　寧波、張家港、太倉坐擁自有港口,為轉(zhuǎn)口貿(mào)易提供扎實(shí)基礎(chǔ)。東華能源擁有張家港、蘇州太倉和寧波三大港口資源,其中張家港和寧波均有保稅資格,在華東地區(qū)優(yōu)勢明顯。保稅庫和碼頭資源是進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易不可或缺的資源。2010年,公司以寧波百地年儲庫為基礎(chǔ),進(jìn)行了轉(zhuǎn)口貿(mào)易的嘗試,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)口和出口量15萬噸,占全困轉(zhuǎn)口貿(mào)易量的8.4%。 

　　風(fēng)險因素:國際油價大幅波動;公司碼頭建設(shè)進(jìn)度繼續(xù)低于預(yù)期;公司市場拓展能力有限,新產(chǎn)能未得充分利用。 

　　股價催化劑:新碼頭投入運(yùn)營;周邊煉廠檢修導(dǎo)致區(qū)域性供給缺口出現(xiàn),液化氣價格抬升;當(dāng)前回落的國際油價對于公司進(jìn)口成本降低有利。 

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:考慮公司2011年開始沒有再生資源業(yè)務(wù)及鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)2012年開始2萬噸及5萬Ⅱ屯碼頭投入使用,我們調(diào)整公司2011-2012年攤薄后業(yè)績至0.26/0.42元/股(原0.32/0.40元/股)。 

　　我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績2011年開始快速增長,采用PEG法估值,按照2010年P(guān)EG=1.2倍,計(jì)算出9.30元/股目標(biāo)價,維持“增持”評級。東華能源(10/11E/12E/13E年EPS0.18/0.26/0.42/0.52元,當(dāng)前價8.91元,對應(yīng)10/11E/12E/13E年P(guān)E49/35/21/17倍,目標(biāo)價9.30元,“增持”評級)。