航運投資建議：維持行業(yè)“看好”評級。高企油價下推薦向下游轉(zhuǎn)嫁成本能力相對較強、同時估值具備優(yōu)勢的標的；推薦公司：中遠航運(7.83,-0.01,-0.13%)，中海集運(4.14,0.02,0.49%)。 

　　原因與邏輯：(1)高企油價下特種船運輸行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力相對較強。根據(jù)我們測算的結(jié)果，中遠航運自4月份開始征收的燃油附加費可以對沖約1/3的新增燃油成本；目前歐洲航線、非洲航線的燃油附加費征收情況達預期。中海集運歐線預計6月份有提價計劃、美線自5月1號以后已經(jīng)開始執(zhí)行新合同運價，運價基本維持去年基準價格；(2)具備估值低優(yōu)勢。經(jīng)過前幾天的大幅調(diào)整后，中遠航運的PB為1.8X，中海集運為1.7X倍，低于歷史中位數(shù)2.5X和1.9X；亦低于航運板塊當期2.5X PB；(3)短期催化劑看航運旺季中運價指數(shù)的上行。BDI連續(xù)4天呈現(xiàn)底部上升趨勢，在全球工業(yè)生產(chǎn)進入旺季的帶動下BDI大概率上行；集裝箱運價指數(shù)已從淡季的泥潭中恢復，進入集運旺季的上升通道。 

　　航運一季報回顧：業(yè)績增長符合預期，高企油價吞噬行業(yè)利潤。(1)申萬航運行業(yè)重點公司1季度歸屬母公司所有者的凈利潤同比增長-122%。其中，同比下滑最為嚴重的公司是長航油運(5.99,-0.03,-0.50%)(-218%)和中國遠洋(9.29,0.00,0.00%)(-157%)；增幅最大的為中遠航運(57%)；(2)航運行業(yè)整體的情況亦不容樂觀，一季度航運行業(yè)板塊歸屬母公司所有者的凈利潤同比增長-108%。在高油價的摧殘下，行業(yè)毛利率水平季度環(huán)比呈現(xiàn)整體下滑趨勢(僅有中遠航運毛利率呈現(xiàn)同比上升趨勢：自13.1%上升至13.8%)——主要是由船隊結(jié)構(gòu)升級所致。 

　　港口投資建議：維持行業(yè)“中性”評級。我們認為港口在5月份缺乏行業(yè)性機會；港口的投資邏輯主要是自下而上篩選業(yè)績彈性高、投資回報率的標的以及短期關(guān)注有資產(chǎn)注入等題材炒作的標的；推薦公司；唐山港、寧波港(3.35,0.00,0.00%)；建議關(guān)注鹽田港(8.56,0.27,3.26%)。原因與邏輯：(1)唐山港由于“相對輕資產(chǎn)”其業(yè)績彈性高，ROE水平居同類可比港口前列，是我們中長期看好的港口類標的；(2)寧波港的推薦邏輯在于集運高景氣狀態(tài)下其集裝箱業(yè)務的增長空間。寧波港4月份集裝箱吞吐量同比增速為15%，高于全國8大重點港口8%的增速。 

　　港口一季報回顧：業(yè)績增長符合預期，但結(jié)構(gòu)性分化，呈現(xiàn)“南低北高”的分化趨勢。(1)申萬港口重點公司一季報實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤20億元，同比增長24%；考慮可比性原則后，同比增幅最大的公司為天津港(8.69,0.04,0.46%)(40%)；(2)華南港口業(yè)績增速要低于華東和華北地區(qū)，“南低北高”的業(yè)績增長分化明顯。申萬港口重點公司中深赤灣同比增長-3%，上港集團(4.22,0.01,0.24%)增長24%；唐山港增長26%。 

　　5月重點關(guān)注事項：(1)班輪運輸歐美航線的裝載率和運價。班輪運輸旺季漸近，美線開始執(zhí)行新合同，歐線亦有在6月份提價的計劃，密切跟蹤裝載率和班輪運價變化情況對于班輪行業(yè)全年能否實現(xiàn)盈利很關(guān)鍵；(2)4月份港口吞吐量數(shù)據(jù)和油價。