煤炭吞吐量受季節(jié)性因素影響環(huán)比小幅下降,秦皇島煤炭庫存上升并不改變持續(xù)向好趨勢。09年9月我國港口完成煤炭吞吐量1.14億噸（新統(tǒng)計口徑,無同比數(shù)據(jù),環(huán)比下滑4.2%）;根據(jù)我們對全國前8大煤炭港口的統(tǒng)計,9月份合計吞吐量環(huán)比下滑5.9%,同比降幅由前8個月的-14.2%回升至-2.6%,推動前三季度降幅也回升至-13.0%。我們認為吞吐量環(huán)比下滑主要是由于秋季到來、南方用電需求季節(jié)性回落所致。往前看,盡管秦皇島港庫存近期大幅上升70%至784萬噸,但這并不意味著供求關系逆轉(zhuǎn)、吞吐量向好趨勢改變,主要原因在于大秦線為期20天的檢修工作于10月21日結(jié)束,秦皇島港的煤炭調(diào)入量大幅增加所致。當前秦皇島港煤價仍在小幅攀升,而南方電廠煤炭庫存仍在持續(xù)下降,顯示出在電力需求復蘇和冬季供暖的雙重影響下,煤炭需求在四季度仍將取得較好的增長。

　　金屬礦石吞吐量再創(chuàng)新高,仍有繼續(xù)上行可能。全國金屬礦石吞吐量9月份達到1.05億噸（新統(tǒng)計口徑,無同比數(shù)據(jù),環(huán)比增長1.6%）;根據(jù)我們對全國前7大金屬礦石港口的統(tǒng)計,9月份合計吞吐量較8月數(shù)據(jù)有1.4%的環(huán)比提升,同比增幅由前8個月的16.9%上升至18.9%,好于我們預期。從近期數(shù)據(jù)來看,金屬礦石業(yè)務在歲末仍存在繼續(xù)上行可能,主要原因有:1）9月下旬巴西和澳大利亞鐵礦石裝船量較上旬大幅增長32%,預計這部分增量將體現(xiàn)在10月份中國鐵礦石進口量中,鐵礦石運輸?shù)脑鲩L也體現(xiàn)在BDI指數(shù)近期的快速上升中;2）全國主要港口鐵礦石庫存10月份出現(xiàn)明顯下降,截止10月31日庫存下降到了6981萬噸,半年來首次回落到7000萬噸以下。我們認為,國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)上升以及鐵礦石漲價預期帶來的貿(mào)易商囤積需求是進口鐵礦石需求上漲的主要動力。

　　油品吞吐量繼續(xù)穩(wěn)步增長。9月我國石油及其制品吞吐量達到0.54億噸（新統(tǒng)計口徑,無同比數(shù)據(jù),環(huán)比上升2.8%）;根據(jù)我們對全國前10大石油及其制品港口的統(tǒng)計,9月份合計吞吐量較8月數(shù)據(jù)環(huán)比上升1.7%,同比增幅由前8個月的4.6%小幅上升至5.3%。我們認為,在國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)向好的環(huán)境下,成品油和原油需求在4季度有望繼續(xù)上升,推動港口石油及其制品吞吐量在年末有較好的表現(xiàn)。

　　近一個月港口板塊跑輸大市。中金公司A股港口指數(shù)在過去一個月上漲5.5%,跑輸大市2.9個百分點;H股港口指數(shù)下滑3.6%,跑輸大市6.9個百分點。從估值角度考慮,目前A港口板塊平均2009年市盈率為26.9倍,高于大市平均估值17.7倍市盈率,存在一定的溢價;H股港口板塊平均估值為17.3倍09年市盈率,與MSCI China指數(shù)17.0倍市盈率基本持平,估值安全邊際較高。