三大航業(yè)績(jī)概況。中國(guó)國(guó)航三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS0.07 元,ST 東航實(shí)現(xiàn)每股收益0.003 元,南方航空實(shí)現(xiàn)每股收益0.04 元。扣除非經(jīng)常性損益后,中國(guó)國(guó)航低于我們預(yù)期0.02 元,ST 東航高于我們預(yù)期0.04 元,南方航空低于我們預(yù)期0.025 元。1-3 季度中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)每股收益0.32 元,ST東航實(shí)現(xiàn)每股收益0.203 元,南方航空實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元。 

　　預(yù)測(cè)差異分析:中國(guó)國(guó)航業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期,原因在于除去燃油成本之外的成本出現(xiàn)了超出我們預(yù)期的上漲。ST 東航業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期原因在于ST 東航三季度實(shí)現(xiàn)的票價(jià)水平比我們假設(shè)要高,預(yù)計(jì)三季度客公里收益至0.59 元/公里,比我們假設(shè)高0.03 元/公里。南方航空業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的原因同樣在于除燃油外成本增長(zhǎng)快于我們預(yù)計(jì)。 

　　1-3 季度業(yè)績(jī)分析:1-3 季度,三大航都實(shí)現(xiàn)了盈利,但盈利主要來源于民航基礎(chǔ)建設(shè)基金返還和燃油套期保值合約的轉(zhuǎn)回,如果扣除非經(jīng)常性損益,那么中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元(不扣除為0.32 元),ST 東航實(shí)現(xiàn)每股收益為-0.5 元(0.2 元),南方航空實(shí)現(xiàn)每股收益-0.15(0.05元)。只有中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)了盈利。因此目前航空公司的經(jīng)營(yíng)還是相當(dāng)困難的,民航基礎(chǔ)建設(shè)基金返還政策結(jié)束后,航空公司在四季度經(jīng)營(yíng)面臨考驗(yàn)。 

　　航空業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)分析:從趨勢(shì)上看,目前航空業(yè)正處于一個(gè)底部反轉(zhuǎn)進(jìn)入復(fù)蘇的過程,航空業(yè)的營(yíng)利能力將逐步提高,從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上,我們也看到了國(guó)際業(yè)務(wù)明顯的復(fù)蘇信號(hào)。中國(guó)國(guó)航7、8、9 月國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)0.5%、10.6%、10.4%。東方航空國(guó)際貨運(yùn)9 月環(huán)比增漲11.35%,同比增長(zhǎng)19.64%。中國(guó)是全球航空市場(chǎng)中國(guó)際業(yè)務(wù)最有望明顯而又較快復(fù)蘇的地方,我們認(rèn)為航空公司未來12 個(gè)月毛利水平將擴(kuò)大(參見《上調(diào)航空股評(píng)級(jí)至看好》)。近期四季度,由于燃油價(jià)格的快速上漲,航空公司經(jīng)營(yíng)受到較為明顯的壓力。(請(qǐng)參見我們2009 年10 月19 日《三季報(bào)前瞻》)可能出現(xiàn)的超預(yù)期因素。我們認(rèn)為在整體需求復(fù)蘇環(huán)境下,航空業(yè)還可能面臨以下兩方面的超預(yù)期因素,第一,在2009 年下半年較大的運(yùn)力交付后,2010 年相對(duì)溫和的運(yùn)力增長(zhǎng),有助于客座率的上升和盈利能力的提高。第二,人民幣升值帶來的匯兌收益。