招商局港口業(yè)務(wù)前景好轉(zhuǎn)

招商局國際(0144)09年上半年凈利潤同比下滑14.4%至17億港元。鑒于公司業(yè)務(wù)將受益于經(jīng)濟逐步復(fù)蘇背景下的出口增加以及因為市場估值的上升（而不是盈利上升）的關(guān)系，我們將評級由賣出上調(diào)至買入，最新目標價為30.90港元。

滬深吞吐量復(fù)蘇情況明顯

支撐評級的要點：1、雖然上半年公司深圳西部碼頭吞吐量同比減少27.9%，但赤灣和媽灣均價呈現(xiàn)上升態(tài)勢，顯示出公司對這些港口業(yè)務(wù)的整合取得了成效；2、上海和深圳8月的吞吐量繼續(xù)出現(xiàn)環(huán)比增長，增幅分別達到了2%和19%，對于在這些地區(qū)業(yè)務(wù)比重較高的招商局國際利好。

影響評級的主要風(fēng)險：(1)美國可能出現(xiàn)的W型復(fù)蘇可能會再拖累公司集裝箱碼頭的吞吐量和盈利能力，直至可持續(xù)性的復(fù)蘇出現(xiàn)為止；(2)公司的集裝箱制造業(yè)務(wù)與集裝箱運輸服務(wù)需求高度相關(guān)。如果當(dāng)前反彈不能持續(xù)，該業(yè)務(wù)表現(xiàn)將受到銷量下滑引申出來的負面影響。

隨著全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，公司港口業(yè)務(wù)的前景有所好轉(zhuǎn)。同時，最近集裝箱運輸公司表示過去兩個月中運載量環(huán)比回升以及上海、深圳等主要出口港口上個月吞吐量分別環(huán)比增長2%和19%的事實也印證了這一復(fù)蘇觀點。

同時，公司將其深圳西部碼頭業(yè)務(wù)、華南公共駁船快線服務(wù)和保稅物流園區(qū)業(yè)務(wù)合并以擴大腹地覆蓋的持續(xù)努力已顯示出對業(yè)務(wù)的提升作用。

考慮到公司09年上半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)和我們對中集集團的新盈利預(yù)測，我們將招商局國際09、10年盈利預(yù)測分別下調(diào)8.1%和3.3%至30億港元和26億港元。我們將09、10年集裝箱吞吐量假設(shè)分別下調(diào)7.5%和2.6%至4,550萬標箱和4,970萬標箱。但是，我們決定因市場估值上升而將招商局國際的評級由賣出上調(diào)至買入，新的目標價為30.90港元。

港口運營商估值水平上升

我們對該股給予了更高的估值乘數(shù)，這是由于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期以及投資者認為最壞的時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)逐步穩(wěn)固，業(yè)務(wù)前景向好，從而導(dǎo)致最近港口運營商的整體估值水平有所上升。對招商局國際來說尤其如此，因為其業(yè)務(wù)主要集中在上海、深圳等中國核心樞紐港口，因此對出口復(fù)蘇的敏感性相對較高。