投資邏輯和投資策略。航空運輸業(yè)的周期性復(fù)蘇和季節(jié)性旺季將在3季度相疊加，宏觀層面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中觀層面量價齊升，微觀層面降本增效，航空公司的主營收入、毛利率和主營利潤顯著提升，同比和環(huán)比增速均達(dá)到全年最高值。我們維持行業(yè)“強于大市”的評級，建議積極配置航空股，分享旺季盛宴，等待盈利兌現(xiàn)。個股方面推薦中國國航、*sT上航和sT東航。 

    國內(nèi)航線量價齊升。國內(nèi)客流量1．6月單月同比分別增長21％、17％、16％、16％、26％、28％，增速連創(chuàng)本年新高，預(yù)計7-9月旺季有望達(dá)到甚至超過30％。在航空公司嚴(yán)格控制運力供給的情境下，旺盛的需求將推動客座率和票價顯著提升，預(yù)計7—9月國內(nèi)航線裸票價水平同比有望出現(xiàn)15％以上增長。 

    國際航線觸底復(fù)蘇。國際航線旅客人數(shù)1．6月單月同比增速分別為．17％、-26％、-14％、-13％、-17％、-13．5％，跌幅逐月收窄。最新資料顯示，國航7月上半月國際客流量出現(xiàn)同比1％的正增長，一舉扭轉(zhuǎn)前幾月同比下降超過10％的頹勢。國際航線的復(fù)蘇時間有可能早于我們原先的預(yù)期(3季度末)，預(yù)計7—9月旺季有望呈現(xiàn)正增長。 

    成本費用大幅下降。我們測算，1~6月航空公司主營成本下降11％。1．6月航油平均4167元/噸，較去年同期的7106元/噸下降41％，航油成本占航空公司主營成本的比重從08年的45％下降到09年的32％。根據(jù)中信證券石化研究員的預(yù)測，航油價格下半年上漲空間有限。微觀層面，航空公司通過“去產(chǎn)能化”、“去杠桿化”和提升管理水平等方式來持續(xù)降低運營成本、財務(wù)費用、管理費用和銷售費用。 

    主營利潤顯著提升。我們測算，若考慮燃油套保轉(zhuǎn)回，1—6月航空公司稅前利潤總額同比增長100％(中報業(yè)績超預(yù)期)。7．9月旺季量價齊升和成本下降將帶來主營收入和毛利率大幅提升，因而推動主營利潤顯著提升，航空公司的3季度業(yè)績有望超出市場預(yù)期。 

    風(fēng)險提示。國際油價大幅飆升；人民幣大幅貶值；量價提升低于預(yù)期；H1N1甲流全國性爆發(fā)，或者發(fā)生戰(zhàn)爭、恐怖襲擊及重大惡性事故等突發(fā)性事件。