經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)顯現(xiàn),大宗商品需求有所升溫,港口貨物吞吐量恢復(fù)性上升。5 月份中國(guó)沿海港口貨物吞吐量完成4.1 億噸,環(huán)比增長(zhǎng)5.8%,同比增長(zhǎng)9.6%,連續(xù)3 個(gè)月保持吞吐量正增長(zhǎng),進(jìn)一步推動(dòng)前5 個(gè)月中國(guó)沿海港口吞吐量同比增長(zhǎng)2.4%,增速較前4 個(gè)月水平有1.9 個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng),行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升。 

　　煤炭吞吐量緩慢上升,下游需求恢復(fù)將刺激吞吐量增速加快。09 年5 月我國(guó)港口完成煤炭吞吐量1.14 億噸(新統(tǒng)計(jì)口徑,無(wú)同比數(shù)據(jù),環(huán)比增長(zhǎng)4.5%);根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前8 大煤炭港口的統(tǒng)計(jì),5 月份合計(jì)吞吐量環(huán)比增長(zhǎng)6.1%,同比降幅由前4 個(gè)月的-19.0%回升至-11.7%,前5 個(gè)月降幅也回升至-17.5%。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)中心的數(shù)據(jù),6 月中旬全國(guó)日均發(fā)電量同比上升3.8%,下游需求已經(jīng)出現(xiàn)改善。我們認(rèn)為,夏季用煤旺季的到來(lái)、國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差的縮小以及煤電談判的落實(shí)在未來(lái)幾個(gè)月將成為我國(guó)港口煤炭吞吐量加快反彈步伐的主要推動(dòng)因素。 

　　金屬礦石吞吐量再創(chuàng)新高,庫(kù)存仍維持在7000 萬(wàn)噸以上,未來(lái)數(shù)月將面臨去庫(kù)存化的風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)金屬礦石吞吐量5 月份達(dá)到1.0 億噸(新統(tǒng)計(jì)口徑,無(wú)同比數(shù)據(jù),環(huán)比上升9.3%);根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前7 大金屬礦石港口的統(tǒng)計(jì),5 月份合計(jì)吞吐量較4 月數(shù)據(jù)有9.8%的環(huán)比上升,同比增幅也由前4 個(gè)月的10.9%上升至18.5%,仍在主要貨種中表現(xiàn)最好。然而中國(guó)鐵礦石5 月份5346 萬(wàn)噸的進(jìn)口量已經(jīng)較4 月份的5700 萬(wàn)噸下滑了6.2%,放緩趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為礦石業(yè)務(wù)在未來(lái)幾個(gè)月將出現(xiàn)一定程度的放緩,主要表現(xiàn)在港口鐵礦石庫(kù)存6 月底仍然維持在7045 萬(wàn)噸的高位,顯示吞吐量的超常規(guī)增長(zhǎng)主要由鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商大量?jī)?chǔ)備礦石所引起,面臨去庫(kù)存化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　油品吞吐量穩(wěn)中有升,仍處在上行通道。5 月我國(guó)石油及其制品吞吐量達(dá)到0.55 億噸(新統(tǒng)計(jì)口徑,無(wú)同比數(shù)據(jù),環(huán)比上升1.9%);根據(jù)我們對(duì)全國(guó)前10 大石油及其制品港口的統(tǒng)計(jì),5 月份合計(jì)吞吐量較4 月數(shù)據(jù)有1.9%的環(huán)比上升,同比增幅也由前4 個(gè)月的-2.0%提高至10.4%。而5 月我國(guó)原油進(jìn)口環(huán)比上升5.7%,同比也有5.5%的提升,顯示出在國(guó)內(nèi)下游需求回升,煉廠開工率提高的刺激下,對(duì)原油進(jìn)口的需求仍在不斷增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)將推動(dòng)港口石油及其制品吞吐量在下半年有更好的表現(xiàn)。 

　　近一個(gè)月港口板塊A 股跑贏大市,H 股跑輸大市。受消息面和題材股炒作刺激,中金公司A 股散雜貨港口指數(shù)大幅上漲31.2%,跑贏大市20.7 個(gè)百分點(diǎn);而港股上市公司在大幅上漲后迎來(lái)回調(diào)壓力,H股港口指數(shù)大幅下滑14.4%,跑輸大市12.8 個(gè)百分點(diǎn)。從估值角度考慮,目前A 股集裝箱港口板塊平均2009 年市盈率為24.1 倍,高于大市平均估值21.7 倍市盈率,安全邊際較為有限。H 股港口板塊平均估值為14.7 倍09 年市盈率(去除天津港發(fā)展后)和1.2倍09 年市凈率,較MSCI China 指數(shù)09 年15.5 倍市盈率和2.2 倍市凈率均有一定程度的折讓,估值吸引力顯現(xiàn)。