集裝箱吞吐量擺脫一、二月陰霾，有望出現(xiàn)窄幅震蕩、緩慢上行的趨勢。3月份全國港口集裝箱吞吐量上升至942.2萬TEU，環(huán)比大幅上升33.5%；根據(jù)中國港口網(wǎng)最新港口速報數(shù)據(jù)顯示，4月份中國集裝箱吞吐量為920萬TEU，環(huán)比小幅下降2.4%，同比降幅與1～3月份累計的-12.3%基本持平。從三、四月數(shù)據(jù)來看，盡管集裝箱吞吐量有所反復，但已經(jīng)成功擺脫了一、二月大幅下滑的陰霾。而從領先指標來看，4月份中國PMI出口訂單指數(shù)也進一步反彈至49.1%(3月份47.5%)，距擴張臨界點僅一步之遙。伴隨外部環(huán)境有所改善，預示出口頹勢可能進一步有所減緩，全年港口集裝箱吞吐量有望出現(xiàn)窄幅震蕩、緩慢上行的趨勢。 

　　長三角反彈最為明顯，珠三角次之，環(huán)渤海穩(wěn)中有升。長三角、珠三角地區(qū)經(jīng)濟以出口加工型為主，對外需變化最為敏感。3月份上海港和寧波舟山港集裝箱吞吐量環(huán)比分別增長47.3%和40.7%，環(huán)比增速領跑全國8大集裝箱港口，同比降幅也縮窄到-8.8%和-3.8%(1-2月分別為-19.0%和-14.8%)。深圳港和廣州港集裝箱吞吐量分別環(huán)比增長33.1%和39.2%，但同比降幅依然高達-21.1%和-12.9%(1-2月分別為-21.7%和-29.6%)。環(huán)渤海地區(qū)腹地經(jīng)濟防御性較強，區(qū)內(nèi)各主要港口較高的內(nèi)貿(mào)集裝箱比例也使其受外需影響較小，3月份吞吐量環(huán)比反彈幅度小于全國平均水平，但同比表現(xiàn)依然是全國各港區(qū)中最為穩(wěn)健的：其中青島港和天津港(11.86,-0.06,-0.50%)分別錄得了2.6%和5.1%的同比增長，大連港也僅有-4.5%的同比跌幅，明顯好于全國-8.2%的平均水平。 

　　煤炭吞吐量如期回暖，有望迎來進一步反彈。09年3月我國港口完成煤炭吞吐量0.95億噸，環(huán)比大幅增長29.5%，同比降幅回升至-6.3%。根據(jù)中國港口網(wǎng)最新港口速報數(shù)據(jù)顯示，4月港口煤炭發(fā)運量預計完成4000萬噸，同比下降7.7%，較三月份水平略有下滑。我們認為，三、四月份煤炭吞吐量已經(jīng)出現(xiàn)回暖趨勢，而用煤旺季的到來、社會煤炭庫存量的持續(xù)下降以及煤電談判的落實在未來幾個月將有望成為吞吐量進一步反彈的契機。 

　　金屬礦石逐步放緩。金屬礦石吞吐量3月環(huán)比增長12.2%，同比亦增長了10.5%，較2月11.2%的同比增速略有下滑。一季度吞吐量增速達到了8.8%，在主要貨種中表現(xiàn)最好。根據(jù)中國港口網(wǎng)最新港口速報數(shù)據(jù)顯示，4月份外貿(mào)鐵礦石進口量將達到5350萬噸，創(chuàng)鐵礦石進口量月度新高，但增速繼續(xù)有所放緩。我們認為盡管礦石業(yè)務一季度增長強勁，但二季度將出現(xiàn)一定程度的放緩，主要表現(xiàn)在港口鐵礦石庫存4月底已經(jīng)增長到了6914萬噸，接近去年高點，顯示下游需求仍顯不足。我們認為，一季度金屬礦石較好的吞吐量表現(xiàn)，主要由于鐵礦石和海運運費大幅下降帶來的鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商開始大量儲備礦石所引起，在下游需求出現(xiàn)明顯好轉前并不具備持續(xù)性。 

　　油品業(yè)務反彈，能否持續(xù)仍有待觀察。由于加大了原油儲備力度，3月我國石油及其制品吞吐量同比增長0.3%，環(huán)比上升18.1%，較2月份反彈明顯。根據(jù)中國港口網(wǎng)最新港口速報數(shù)據(jù)顯示，4月份港口石油及其制品吞吐量同比、環(huán)比仍將有所上升。我們認為，在下游需求仍未明顯恢復、近期油價不斷上升的環(huán)境下，未來一段時間油品業(yè)務能否持續(xù)景氣仍有待觀察。 

　　近一個月港口板塊跑輸大盤。近一個月，中金公司A股散雜貨港口指數(shù)、A股集裝箱港口指數(shù)和H股港口指數(shù)分別上漲7.0%、5.6%和16.7%，分別跑輸大市6.3個、4.9個和2.8個百分點。我們認為，08年全年以及09年1季度較差的業(yè)績表現(xiàn)是港口板塊漲幅落后大盤的主要原因。從估值角度考慮，目前A股港口板塊平均2009年市盈率為23.2倍，高于大市平均估值20倍市盈率，安全邊際有限。而由于招商局國際以及天津港發(fā)展近期在區(qū)域振興以及收購重組事件的影響下估值高企，H股港口板塊平均估值已經(jīng)大幅上升至17.1倍09年市盈率，較MSCIChina指數(shù)14.4倍市盈率的已經(jīng)有所溢價。 

　　維持港口行業(yè)“與大市同步”評級。A股首推天津港。H股首推大連港，提醒招商局國際和廈門港的估值風險。盡管估值較大市已有所溢價，但港口行業(yè)基本面仍存在逐步改善的機會，我們維持“與大市同步”的行業(yè)評級不變。我們重申之前觀點，A股我們?nèi)酝扑]天津港，H股我們?nèi)允淄拼筮B港。招商局國際目前的股價已經(jīng)高于我們14.0~20.0港元的波段操作空間上限；而廈門港自4月20日以來已經(jīng)累計上漲了37.4%，目前股價已經(jīng)高于我們的目標價6.9%。提醒投資者關注招商局國際以及廈門港短期估值風險。