吞吐量負(fù)增長已經(jīng)成為中國港口業(yè)的常態(tài)，09年2月亦不例外。外貿(mào)出口持續(xù)惡化，港口集裝箱業(yè)務(wù)當(dāng)月同比下滑17％。礦石業(yè)務(wù)成為唯一亮點(diǎn)，但只有在下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化完成，散雜貨業(yè)務(wù)景氣才是真正意義上的復(fù)蘇。  

　　外貿(mào)雙降：進(jìn)口降幅收窄，出口繼續(xù)惡化。2月我國進(jìn)出口總額1249億美元，同比下滑24.9％。其中，進(jìn)口600.5億美元，同比下滑24.1％，降幅較上月收窄19個(gè)百分點(diǎn)；出口648.9億美元，同比下滑25.7％，呈繼續(xù)惡化態(tài)勢。  

　　港口貨物吞吐量：09年2月內(nèi)外貿(mào)整體下滑。當(dāng)月我國規(guī)模以上港口貨物吞吐量約為3.8億噸，同比下降10％。由于經(jīng)濟(jì)下滑，國內(nèi)市場對(duì)大宗商品需求下降以及外部經(jīng)濟(jì)實(shí)體需求的減弱，2月份外貿(mào)貨物吞吐量約為1.2億噸，同比下降12％，至此該數(shù)據(jù)已出現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月的下滑。  

　　港口集裝箱業(yè)務(wù)：負(fù)增長陰霾不散，回暖仍待時(shí)日。2月份規(guī)模以上港口完成集裝箱吞吐量約697萬TEU，同比下降17％，環(huán)比下降22％。外貿(mào)依存度較高的長三角和珠三角港口出現(xiàn)幅度達(dá)15-20％的負(fù)增長。當(dāng)月PMI新出口訂單指數(shù)繼續(xù)反彈，然而考慮到其仍處于歷史相對(duì)低位以及傳導(dǎo)至港口物流的相對(duì)時(shí)間滯后性，我們認(rèn)為港口集裝箱業(yè)務(wù)的真正回暖仍待時(shí)日。  

　　港口散雜貨業(yè)務(wù)：礦石繼續(xù)反彈，煤炭低迷依舊。基于國內(nèi)鋼鐵需求逐步回升以及較為低廉的鐵礦石價(jià)格，鋼鐵企業(yè)特別是中小鋼廠加大進(jìn)貨力度。2月港口礦石進(jìn)口接卸量4496萬噸，但同時(shí)港口庫存亦反彈至6千萬噸以上。2月煤炭發(fā)運(yùn)量為3094萬噸，同比下滑30.4％，環(huán)比下滑16.5％。下游需求的低迷是重要原因。3月初全國港口煤炭庫存水平大約仍維持在1700萬噸。  

　　何時(shí)迎來下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化？國內(nèi)市場大宗工業(yè)產(chǎn)品在經(jīng)歷了短期去庫存化后，產(chǎn)量上升和需求疲軟導(dǎo)致庫存重新大規(guī)模累積。對(duì)于散雜貨業(yè)務(wù)而言，下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化才意味著景氣的真正復(fù)蘇。  

　　行業(yè)低迷，并購整合或成就未來主題投資機(jī)會(huì)。天津港為消除同業(yè)競爭而進(jìn)行的資本運(yùn)作短期內(nèi)難以實(shí)施，吞吐量表現(xiàn)亦低于預(yù)期，下調(diào)短期評(píng)級(jí)至“中性”。錦州港的博弈則在于未來是否成為大連港集團(tuán)A股整體上市的平臺(tái)，而在此之前，大連港集團(tuán)需完成對(duì)錦州港絕對(duì)控股。