航空運(yùn)輸業(yè)實(shí)現(xiàn)了2009年開門紅，1月旅客運(yùn)輸量同比和環(huán)比均大幅增長，一掃2008年低增長（部分月份負(fù)增長）的陰霾。1月民航業(yè)旅客運(yùn)輸量1747.6萬人，同比增長17.6%，其中國內(nèi)航線1627萬人，同比增漲21.3%；港澳航線45.6萬人，同比增漲11.8%；國際航線120.8萬人，同比增長-16.6%。而2008年12月國內(nèi)、港澳和國際航線旅客運(yùn)輸量同比增速分別為11.6%、-6.9%和-22.7%，2008年全年國內(nèi)、港澳和國際航線旅客運(yùn)輸量同比增速分別為4.7%、-7.9%和-10.8%。 

我們預(yù)計(jì)2月旅客運(yùn)輸量同比增長10%，高于市場預(yù)期。根據(jù)市場情況和歷史對(duì)比，預(yù)計(jì)2月旅客運(yùn)輸量1600萬人左右，同比增速6%，實(shí)際同比增速約為10%（08年2月多1天）。這個(gè)增速雖然低于1月的增速，但高于2008年2月的同比增速6%（調(diào)整了天數(shù)），也高于市場預(yù)期。 

航空市場供大于求：受金融海嘯和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國航空運(yùn)輸市場將呈現(xiàn)供大于求的局面。我們謹(jǐn)慎預(yù)測2009年航空運(yùn)量需求增速為8%，相對(duì)剛性的飛機(jī)引進(jìn)和航班座位數(shù)增速為16%，彈性的運(yùn)力供給增速為12%。 

航空股在2月份基本符合我們對(duì)于行業(yè)基本面的把握和股價(jià)前漲后跌的判斷。航空運(yùn)輸行業(yè)具有強(qiáng)周期性，航空公司在供大于求的局面下選擇降價(jià)保量，生產(chǎn)數(shù)據(jù)好于盈利數(shù)據(jù)，但基本面的反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，繼續(xù)等待盈利拐點(diǎn)的出現(xiàn)。雖然航空運(yùn)輸業(yè)1月實(shí)現(xiàn)了4000萬利潤（不含套保賠負(fù)），國航和南航也都已經(jīng)扭虧為盈，但應(yīng)歸功于后半月的春運(yùn)和前半個(gè)月的燃油附加費(fèi)（1月15日起暫停征收航空燃油附加費(fèi)）。 

這是我們航空公司降價(jià)保量對(duì)機(jī)場的投資邏輯思考：經(jīng)濟(jì)處于下行周期（市場調(diào)低航空業(yè)務(wù)增速和機(jī)場業(yè)績增速）——航空市場供大于求——航空公司降價(jià)保量——相對(duì)高的客座率和相對(duì)剛性的飛機(jī)引進(jìn)——機(jī)場受益于旅客增長和起降增加——機(jī)場的航空業(yè)務(wù)和非航業(yè)務(wù)收入增加——機(jī)場堅(jiān)守航空業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不降價(jià)的底線——機(jī)場業(yè)績超出市場預(yù)期——增持機(jī)場行業(yè)——首選國內(nèi)航線為主的機(jī)場。 

我們預(yù)計(jì)航空運(yùn)輸業(yè)在傳統(tǒng)淡季2-3月增量不增利，行業(yè)虧損的可能性較大，航空公司也將出現(xiàn)分化。近期國家對(duì)南航、東航和上航的注資雖然可以改善資本結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，緩解現(xiàn)金流量，但并不能改變行業(yè)基本面，我們維持航空行業(yè)“持有”的評(píng)級(jí)，建議在3月票價(jià)持續(xù)低迷的情況下，暫時(shí)觀望航空股，等待需求和票價(jià)的回升。 

機(jī)場行業(yè)3月投資策略：機(jī)場的弱周期性具有相對(duì)防御性，機(jī)場受益于航空公司的降價(jià)保量，旅客增長和起降增加將帶來機(jī)場業(yè)績穩(wěn)定增長，機(jī)場實(shí)際業(yè)績高于此前分析師在經(jīng)濟(jì)下行周期中的預(yù)測。根據(jù)1月和2月高出市場預(yù)期的旅客增速，我們首次評(píng)級(jí)增持機(jī)場行業(yè)，建議積極配置以國內(nèi)航線為主的機(jī)場，推薦順序是廈門機(jī)場、深圳機(jī)場、上海機(jī)場和白云機(jī)場。