國(guó)家發(fā)改委決定，自2008年12月19日凌晨起，下調(diào)國(guó)內(nèi)航空煤油出廠(chǎng)價(jià)2400元，由7450元/噸下調(diào)至5050元/噸。這樣，加上航空煤油進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)及綜合采購(gòu)成本差價(jià)，國(guó)內(nèi)三大機(jī)場(chǎng)(首都、白云、虹橋)航空煤油零售價(jià)由原來(lái)的8130元/噸下調(diào)至5730元/噸，下調(diào)幅度達(dá)29.5%。同日，國(guó)家發(fā)改委決定降低國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客運(yùn)輸燃油附加費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：自2008年12月25日起，800公里以上航線(xiàn)由150元/人降低到40元/人，800公里以下航線(xiàn)由80元/人降低到20元/人。 

　　航油價(jià)格的下調(diào)將大大降低國(guó)內(nèi)航空公司成本壓力，有助于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善。自2008年7月國(guó)際原油價(jià)格創(chuàng)出新高145美元/桶之后，下半年原油價(jià)格飛速下跌至今日的36美元/桶，而國(guó)內(nèi)航空煤油價(jià)格僅在10月1日小降了570元/噸，零售價(jià)高達(dá)8130元/噸，與境外航空煤油價(jià)格差價(jià)接近4000元/噸左右。本次航空煤油出廠(chǎng)價(jià)下調(diào)2400元之后，差價(jià)幅度約1500元/噸。對(duì)于國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)而言，此舉無(wú)疑意味著成本的大幅下降：2007年國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸市場(chǎng)用油量達(dá)1129萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2008、2009年用油量分別可達(dá)1190萬(wàn)噸、1220萬(wàn)噸左右，航空煤油每下100元/噸可為國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)節(jié)約成本12億左右。2008年國(guó)內(nèi)航油均價(jià)高達(dá)7441元/噸，假設(shè)2009年均價(jià)為目前最新的5730元/噸，則2009年國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)在航油成本方面可較2008年降低約180億元。 

　　從國(guó)內(nèi)航空上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)航(4.62,0.00,0.00%,吧)、東方航空(4.39,-0.07,-1.57%,吧)、南方航空(3.57,-0.14,-3.77%,吧)2008年在航油成本方面分別較2007年增加58億、45億、52億元，而如果2009年航油成本均價(jià)在5700元/噸，則在航油用量仍有小幅增長(zhǎng)背景下，三大航航油成本可較2008年分別下降41億、41億、45億元。按2009年用油量估算，航油價(jià)格每變動(dòng)100元/噸對(duì)中國(guó)國(guó)航、東方航空、南方航空每股收益的影響分別為0.025元、0.043元、0.041元(其中對(duì)東方航空、南方航空的計(jì)算按其注資、增發(fā)后股本計(jì)算)。 

　　國(guó)內(nèi)航線(xiàn)燃油附加費(fèi)應(yīng)聲下調(diào)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航油價(jià)格仍有一定下調(diào)空間。與以往燃油附加費(fèi)的調(diào)整往往帶后于油價(jià)調(diào)整約一周不同，本次燃油附加費(fèi)的下調(diào)公布日期完全同步于油價(jià)的下調(diào)，而下調(diào)幅度與我們預(yù)期基本一致：回到原先航油價(jià)格在5000多時(shí)的水平(2005年8月時(shí)，國(guó)內(nèi)航油零售價(jià)為5220元/噸)：即800公里以上航線(xiàn)由150元/人降低到40元/人，800公里以下航線(xiàn)由80元/人降低到20元/人，自2008年12月25日起實(shí)施。 

　　目前國(guó)內(nèi)航空煤油5050元/噸的出廠(chǎng)價(jià)、5730元/噸的零售價(jià)接近2006年上半年水平，與境外航油價(jià)格仍有約1500元/噸的價(jià)差。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)(在2006年油價(jià)格持續(xù)上漲前，境內(nèi)外差價(jià)多在1000元以?xún)?nèi))，而本次出廠(chǎng)油價(jià)格并未一步到位地調(diào)整，則更多可能是國(guó)家出于國(guó)際油價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)較大的原因。我們認(rèn)為，在2009年一季度調(diào)整綜合采購(gòu)成本時(shí)，國(guó)內(nèi)航油價(jià)格仍有小幅下調(diào)空間。 

　　由于昨日國(guó)際原油價(jià)格跌至36美元/桶，而國(guó)家發(fā)改委制定的航油出廠(chǎng)價(jià)對(duì)應(yīng)的國(guó)際原油價(jià)格仍在50—60美元/桶左右，我們認(rèn)為，假如國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)在30—40美元/桶，不排除未來(lái)航油出廠(chǎng)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)的可能。 

　　受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，我們對(duì)未來(lái)兩年航空運(yùn)輸市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度較為悲觀(guān)，而需求才是影響航空公司盈利的最關(guān)鍵因素，因此維持對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。 

　　雖然從靜態(tài)的角度來(lái)看，如前文分析，2009年國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)航油成本可能將低于2008年約180億元之高，但這畢竟是一個(gè)靜態(tài)數(shù)據(jù)，從動(dòng)態(tài)角度分析，一方面燃油附加費(fèi)下調(diào)可能降低收入上百億元，另一方面，而需求環(huán)境不好的背景下，可能會(huì)出現(xiàn)低客座率→低票價(jià)→航空公司收入降低的局面。因此未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)航空公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀徊蝗輼?lè)觀(guān)。 

　　在航空公司陷入經(jīng)營(yíng)困難、部分公司可能資不抵債背景下，航空運(yùn)輸業(yè)也相應(yīng)獲得國(guó)家及相關(guān)主管部門(mén)的大力扶持：從注資，到行業(yè)主管部門(mén)出臺(tái)扶持政策，我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸業(yè)行業(yè)利好將不斷出臺(tái)，包括明年一季度航油價(jià)格可能繼續(xù)小幅下調(diào)，民航十項(xiàng)措施細(xì)則的出臺(tái)(如相關(guān)稅費(fèi)的減免)，行業(yè)重組，由財(cái)政部主管的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策的出臺(tái)等等。因此從短期來(lái)看，航空股在政策利好不斷出臺(tái)的背景下，反彈行情將持續(xù)一段時(shí)間。 

　　但是從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，一方面最為關(guān)鍵的航空需求增速尚難有好的表現(xiàn)，另一方面2009年國(guó)內(nèi)航空公司可能會(huì)失去匯兌收益的支撐(2008年上半年三大航匯兌收益總額高達(dá)64億元)，同時(shí)國(guó)內(nèi)A股與香港H股價(jià)差仍然較大，因此我們?nèi)匀痪S持對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。