11月外貿(mào)進出口遭遇“斷崖”，增速大幅放緩至負增長。根據(jù)交通部最新的水運快報，08年11月港口貨物吞吐量增速創(chuàng)十年來歷史新低，外貿(mào)貨物吞吐量出現(xiàn)月度負增長。09年港口各項業(yè)務(wù)將全面放緩，兩位數(shù)增長時代已然逝去。行業(yè)景氣短期內(nèi)依然快速下行，成長性缺失，建議擇機關(guān)注樞紐港長期價值和股息收益。  

　　11月進出口跌幅前所未有  

　　2008年11月我國進出口無論從增速還是絕對水平來看，跌幅都“前所未有”，稱之為“斷崖”毫不為過。出口增速從19.2%下降到-2.2%，進口增速從15.7%下降到-17.9%。  

　　進入2008年下半年以來，各國工業(yè)生產(chǎn)急劇下挫，10月份已普遍陷入負增長。而9月份以來，美元貿(mào)易加權(quán)真實匯率上升了16%，由于中國和美元匯率基本持平，導(dǎo)致人民幣真實有效匯率大幅上升，出口增速因此受到顯著抑制。由于外部經(jīng)濟下行和匯率升值的影響逐步顯現(xiàn)，出口負增長將持續(xù)到明年上半年。明年下半年出口增速有望走出負增長，回歸到零增長乃至正的增長。   

　　進口增速從上個月的15.7%下降到-17.9%，下降34%左右。我們認為，加工貿(mào)易出口增速下降、進口價格指數(shù)下跌和國內(nèi)需求尤其是存貨需求的下降是主要原因。  

　　貨物吞吐量增幅創(chuàng)十年新低  

　　根據(jù)交通運輸部水運快報，11月份，港口貨物吞吐量完成4.6億噸，同比增長0.5%，其中內(nèi)貿(mào)吞吐量3.1億噸，同比增長1.5%，外貿(mào)吞吐量出現(xiàn)負增長。港口貨物吞吐量同比增幅為近十年來最低水平。日韓出口占比較高的大連港11月月度外貿(mào)貨物吞吐量出現(xiàn)負增長，證實全球經(jīng)濟一體化的負面影響正在傳導(dǎo)。  

　　集裝箱業(yè)務(wù)增速大幅放緩，2009年告別成長時代。11月份港口集裝箱吞吐量僅完成1060萬標箱，同比增長6%，增幅同比下降了6.7個百分點，環(huán)比回落4個百分點。預(yù)計2009年中國外貿(mào)實際增速將大幅放緩至0左右，而中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將是構(gòu)成外貿(mào)增速放緩的長期趨勢性因素，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級亦將弱化外貿(mào)的集裝箱生成能力。我們預(yù)計2009年中國港口集裝箱吞吐量增速將大幅放緩至4%以下，不排除零增長的可能性。  

　　散雜貨業(yè)務(wù)需求下行，增速明顯放緩。11月港口鐵礦石庫存減少800萬噸，進口量則隨之出現(xiàn)負增長。受制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)投資下滑的影響，預(yù)計明年鐵礦石進口量約為4億噸左右，增長-9%，2009年港口鐵礦石吞吐量增速亦將出現(xiàn)負增長。受沿海省份煤炭需求下行以及成品油產(chǎn)量增速下滑的影響，預(yù)計2009年港口煤炭以及油品吞吐量增速均將放緩至3%以下，較2008年分別回落8.5和1.7個百分點。  

　　關(guān)注樞紐港口的長期投資價值  

　　國家對環(huán)渤海區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展愈發(fā)重視，逐步確立其為以濱海新區(qū)為龍頭的中國經(jīng)濟增長第三極。近年來，環(huán)渤海區(qū)域的經(jīng)貿(mào)發(fā)展?jié)摿φ谥鸩斤@現(xiàn)。天津港腹地的外貿(mào)出口中，歐美日韓等發(fā)達經(jīng)濟體的占比明顯較其他港口為低，這將確立天津港集裝箱業(yè)務(wù)的成長性優(yōu)勢。  

　　港口投資的相對超前會引發(fā)相對更為激烈的競爭和分流情況。在此格局下，具備了強大貨源集聚能力的上海港（600018）將具備相對更好的穩(wěn)定性。  

　　港口行業(yè)在中短期內(nèi)仍將持續(xù)景氣下行態(tài)勢，其中天津港的鐵礦石業(yè)務(wù)未來可能遭遇曹妃甸的分流風險。然而考慮到部分公司的估值水平逐步接近歷史低點，我們認為可適時關(guān)注樞紐港口的長期投資價值。