集裝箱吞吐量連續(xù)兩個(gè)月停留在個(gè)位數(shù)增長水平。2008年10月份全國沿海港口貨物吞吐量同比增長7.2%，前10個(gè)月合計(jì)增速為12.6%，低于去年同期約1.3個(gè)百分點(diǎn)。由于歐美圣誕貨物訂單大量減少，沒有形成傳統(tǒng)的集裝箱出口旺季，10月份我國港口集裝箱吞吐量僅同比增長7.9%，增幅較去年同期回落10.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月停留在個(gè)位數(shù)增長水平，進(jìn)一步拉低前10個(gè)月集裝箱吞吐量增速至14.3%。前瞻的看，中國出口面臨顯著放緩壓力，未來中國集裝箱吞吐量增速將面臨更為嚴(yán)峻的下行壓力，改革開放以來始終能保持雙位數(shù)增長的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束?？紤]到集裝箱港口吞吐量放緩幅度基本符合我們預(yù)期，維持08年集裝箱吞吐量12%的增長預(yù)測不變。  

　　天津港、廣州港送走奧運(yùn)迎來反彈，深圳港首先步入冬天。第一梯隊(duì)的天津港10月集裝箱吞吐量增速延續(xù)了奧運(yùn)結(jié)束帶來的反彈勢頭，由9月份的16.4%進(jìn)一步回升至24.0%；大連港10月份集裝箱吞吐量大幅下降至10.7%，顯示出在日韓經(jīng)濟(jì)步入衰退的情況下吞吐量增速也開始進(jìn)入下行周期；而由于受奧運(yùn)因素影響略滯后于天津港，廣州港集裝箱吞吐量增速回升亦延后一個(gè)月，10月份同比增長6.6%，環(huán)比大幅增長13.8%。第二梯隊(duì)的寧波-舟山港及廈門港10月份吞吐量均出現(xiàn)同比和環(huán)比回升，其中寧波-舟山港增速較前三季度回升4.1個(gè)百分點(diǎn)至21.1%，廈門港回升了1.2個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。第三梯隊(duì)的上海、深圳、青島08年前10個(gè)月集裝箱吞吐量累計(jì)增速分別較2007年全年下降了11.7個(gè)、7.5個(gè)及16.2個(gè)百分點(diǎn)至8.7%、6.7%及6.6%，明顯受制于其腹地經(jīng)濟(jì)放緩以及加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)疲弱。其中深圳港10月吞吐量同比和環(huán)比分別下降7.8%及9.3%，在主要港口中吞吐量下滑趨勢最為明顯，我們認(rèn)為主要是由于：1）向歐美出口比例最大，考慮到訂單下滑較實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑有一定的延后性，吞吐量大幅下降也早于國內(nèi)其他港口；2）珠三角部分加工貿(mào)易型企業(yè)停產(chǎn)倒閉，深圳港貨源受到直接影響；3）國際班輪航線運(yùn)價(jià)暴跌，船公司開始撤線或并線，掛靠深圳港航線持續(xù)減少。  

　　外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，港口行業(yè)投資氣氛低迷。自從我們上次對(duì)9月份集裝箱運(yùn)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（ 10月22日）以來，中金公司A股集裝箱港口指數(shù)下跌4.2%，H股港口指數(shù)大幅下跌16.5%，分別跑輸大市4.2個(gè)百分點(diǎn)及10.7個(gè)百分點(diǎn)。在金融海嘯開始沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)、外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的情況下，與出口高度相關(guān)的港口行業(yè)繼續(xù)遭到拋售。從估值角度考慮，目前A股集裝箱港口板塊平均2008年市盈率為13.5倍，與大市平均估值持平，具備一定的安全邊際。H股港口板塊平均估值僅為0.6倍08年市凈率和5.8倍08年市盈率，較MSCI China指數(shù)8.5倍市盈率的平均估值大幅折價(jià)31.7%，已經(jīng)反映了大部分盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但整個(gè)板塊在較差投資氣氛下仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，尚不具備反轉(zhuǎn)條件。  

　　出口在未來幾個(gè)季度還將面臨較大下滑壓力。最新的10月PMI指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)惡化至41.7%，創(chuàng)歷史最低。中國出口正在面臨新訂單的萎縮以及全球金融海嘯對(duì)出口造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易信貸兩方面的打擊，在未來幾個(gè)季度還將面臨較大下滑壓力。 

　　維持港口行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，相對(duì)看好散雜貨港口。往前看，在全球金融海嘯愈演愈烈的情況下，我們認(rèn)為中國集裝箱吞吐量前景仍存在較大的不確定性，集裝箱港口行業(yè)投資機(jī)會(huì)尚不明顯。相對(duì)于出口高度相關(guān)的集裝箱港口，我們認(rèn)為以內(nèi)需為主的散雜貨港口將更具防御性，相應(yīng)的看好 A股的天津港及H股的大連港。我們A股仍首推天津港，腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及港區(qū)建設(shè)所帶來的外延式資產(chǎn)擴(kuò)張機(jī)會(huì)是公司最為重要的投資主題。天津港目前估值相當(dāng)于2009年11.3倍市盈率，較DCF估值已經(jīng)折價(jià)33.8%，估值已經(jīng)反映了大部分業(yè)績下行風(fēng)險(xiǎn)，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。H股的大連港以油品業(yè)務(wù)為主，具備散雜貨港口中最好的防御性。近半月大連港股價(jià)跌幅達(dá)39.2%，目前公司估值對(duì)應(yīng)09年0.5倍市凈率和6.4%的現(xiàn)金分紅收益率，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)，建議長期投資者適當(dāng)吸納。而招商局國際（144.HK）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年經(jīng)常性損益市盈率相對(duì)MSCI China已經(jīng)沒有溢價(jià)?，F(xiàn)階段做空招商局國際空間已經(jīng)有限，我們建議投資者平掉空頭倉位。