國泰航空（00293.HK）是以香港國際機(jī)場為主要基地的亞洲龍頭航空公司之一，在國際航空界有良好聲譽(yù)。根據(jù)英國權(quán)威研究機(jī)構(gòu)Skytrax對(duì)全球航空旅客的調(diào)查，國泰航空的旅客滿意度排名居全球同業(yè)前列。 
　　國泰航空的經(jīng)營總部在香港，長期以香港國際機(jī)場為最主要基地。2007年，公司來自香港和內(nèi)地的營業(yè)額占全部營業(yè)額的44%，來自日本、韓國及臺(tái)灣地區(qū)的營業(yè)額占全部營業(yè)額的15%，來自北美、歐洲、非洲、大洋洲等其他地區(qū)的營業(yè)額則不足一半?？梢姡愀奂皝喼奘袌鍪菄┖娇兆钪匾氖袌?。 
　　客運(yùn)、貨運(yùn)并駕齊驅(qū) 
　　國泰航空以優(yōu)質(zhì)服務(wù)著稱，擁有較高的客座率。最近三年，國泰航空的客座率大致穩(wěn)定在79-81%之間。相比中小型航空公司，公司的旅客票價(jià)享受一定的溢價(jià)。公司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)也一直盈利。最近三年，國泰航空的貨郵載運(yùn)率大致穩(wěn)定在67-68%之間。 
　　2007年，國泰航空收入客公里為81801百萬人公里，比中國國航高出16.9%。其旅客平均運(yùn)輸里程為3518公里，約為中國國航旅客平均運(yùn)輸里程的2倍。其客運(yùn)收入為451.29億港元，與中國國航的客運(yùn)收入接近，但客運(yùn)公里收益則低于中國國航。 
　　2007年，國泰航空的航空貨運(yùn)收入為162.38億港元，占其客運(yùn)收入的1/3強(qiáng)。若全額合并中國國際貨運(yùn)航空公司的收入，則中國國航的貨運(yùn)收入為72.95億元。因此國泰航空的航空貨運(yùn)收入是中國國航的2倍多。國泰航空的貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量為8900百萬噸公里，也是中國國航的2倍有余。 
　　機(jī)隊(duì)規(guī)模積極擴(kuò)張 
　　2008年1－5月，國泰航空的客運(yùn)業(yè)務(wù)增長良好，旅客周轉(zhuǎn)量同比增長17.2%，主要是北美航線增長較快。而貨運(yùn)業(yè)務(wù)增速有較大下滑，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長10.0%。考慮到公司的品牌優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司的客運(yùn)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)總體可保持不低于10%的增長。 
　　截止2007年末，國泰航空公司本身（不包括港龍航空）運(yùn)營的客機(jī)有93架，均為寬體機(jī)，機(jī)型包括A330、A340、B747、B777四種。國泰航空公司本身主要經(jīng)營以香港為基地的國際航線，航線覆蓋內(nèi)地、亞洲其他地區(qū)、北美、歐洲、大洋洲、非洲等地區(qū)。公司下屬的港龍航空有客機(jī)32架，其中窄體機(jī)與寬體機(jī)各占一半。 
　　國泰航空管理層對(duì)于行業(yè)前景仍然積極樂觀。根據(jù)已經(jīng)公布的飛機(jī)購買協(xié)議，到2012年公司將運(yùn)營127架客機(jī)，35架貨機(jī)，客貨機(jī)數(shù)量分別增長約30%和80%。 
　　燃油成本影響較大 
　　我們假定，國泰航空經(jīng)過燃油對(duì)沖，可使其燃油成本在2008－2010年保持115－120美元/桶，相當(dāng)于6575－6860港元/噸。 
　　我們預(yù)計(jì)，國泰航空2008年?duì)I業(yè)額增長為19.7%；凈利潤下跌71.9%，主要受燃油價(jià)格上漲影響；扣除匯兌收益等非經(jīng)常性收益后的凈利潤下跌65.1%。2009－2010年收入分別增長13.2%和12.1%；凈利潤恢復(fù)性上升，分別增長40.1%、85.3%，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)和燃油節(jié)省；經(jīng)常性凈利潤分別增長18.6%、93.9%。 
　　我們?nèi)“?009年預(yù)測(cè)EBIT－DAR和2008－2010年預(yù)測(cè)EBIT－DAR均值二者中的較低者，對(duì)國泰航空估值，得出公司價(jià)值為每股14.30港元，該估值結(jié)果相當(dāng)于公司2009年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)的1.1倍，并首次給予評(píng)級(jí)為“中性”。