航空機(jī)場(chǎng)業(yè)2月份數(shù)據(jù)顯示，民航需求受到了雪災(zāi)等因素抑制，主要航空公司和機(jī)場(chǎng)流量增速明顯放緩。 

　　隨著奧運(yùn)會(huì)臨近，“安全、正常、優(yōu)質(zhì)服務(wù)”成為行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，我們判斷這將使航空公司運(yùn)力投放更加謹(jǐn)慎，未來(lái)半年國(guó)內(nèi)航空業(yè)供需緊張的矛盾難以緩解。  
  
　　但我們擔(dān)心這同時(shí)也會(huì)抑制二三季度民航業(yè)增長(zhǎng)。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)航空需求的影響也是未來(lái)值得關(guān)注的重點(diǎn)。 

　　盡管不排除航空股短期內(nèi)存在反彈可能性，但考慮到航空業(yè)A-H巨大差異，以及08年將是航空公司盈利的階段性高點(diǎn)，我們判斷未來(lái)一年航空股估值中樞將呈現(xiàn)逐波下移的態(tài)勢(shì)。調(diào)低航空運(yùn)輸業(yè)評(píng)級(jí)至“同步大勢(shì)_B”。 

　　報(bào)告摘要： 

　　航空運(yùn)輸業(yè)：雪災(zāi)對(duì)運(yùn)量和客座率負(fù)面影響明顯。由于雪災(zāi)使民航需求受到抑制，2月份民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量同比分別增長(zhǎng)10.9%、11.9%和7.7%，但如果考慮到08年2月是29天的特殊因素，實(shí)際增速還要再減少3.5%左右。雪災(zāi)天氣對(duì)客座率也造成顯著影響：2月份中國(guó)民航正班客座率達(dá)到74.9，較去年同期微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，這也是過(guò)去一年來(lái)國(guó)內(nèi)航空客座率首度出現(xiàn)月度下降。而且2月國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)為101.1，僅較去年同期上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了去年8月以來(lái)國(guó)內(nèi)票價(jià)指數(shù)連續(xù)大幅上升的局面。對(duì)此我們傾向于認(rèn)為是雪災(zāi)因素造成的短期擾動(dòng)，未來(lái)一到兩年國(guó)內(nèi)航空業(yè)總體仍將延續(xù)供需緊張的局面。 

　　從公司數(shù)據(jù)看，盡管主要航空公司2月份同樣受到雪災(zāi)等因素影響，運(yùn)量增長(zhǎng)有所放緩，但是由于運(yùn)力投放的差異，三大航空公司運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)也有所差異：國(guó)航運(yùn)力投放延續(xù)了近幾個(gè)月以來(lái)的觸底回升的態(tài)勢(shì)，2月份RTK和RPK分別增長(zhǎng)5.5%和9.7%，客座率及其增長(zhǎng)仍居三大航空公司之首；南航則受益于較高的運(yùn)力投放增長(zhǎng)，RTK和RPK同比分別增長(zhǎng)10.3%、12.8%，增速仍高于國(guó)航、東航；而東航客運(yùn)運(yùn)力投放增長(zhǎng)在三大航空公司中仍然最低，RTK和RPK同比分別增長(zhǎng)4.7%和6.8%。 

　　調(diào)低航空運(yùn)輸業(yè)評(píng)級(jí)至“同步大勢(shì)-B”。由于需求增長(zhǎng)和運(yùn)力相對(duì)緊張，我們判斷未來(lái)一到兩年行業(yè)仍處于景氣周期，主要航空公司的航空主業(yè)也仍將處于盈利階段，但08年將是航空公司匯兌收益最高的一年。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)08年將是主要航空公司盈利的階段性高點(diǎn)。盡管在航空業(yè)轉(zhuǎn)入旺季、人民幣加速升值、奧運(yùn)會(huì)臨近等因素推動(dòng)下，不排除航空業(yè)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈的可能性，但考慮到A-H的巨大價(jià)差，航空股仍面臨明顯的估值壓力，而高油價(jià)則是行業(yè)面臨的另外一個(gè)主要隱憂。調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)至“同步大勢(shì)-B”，暫時(shí)維持國(guó)航、南航“增持-B”評(píng)級(jí)。 

　　機(jī)場(chǎng)業(yè)：雪災(zāi)影響流量，增長(zhǎng)壓力猶存。受到航空運(yùn)輸業(yè)運(yùn)量增速放緩影響，國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)2月份流量也受到明顯影響。但是就國(guó)內(nèi)主要機(jī)場(chǎng)上市公司而言，浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)分別受益于虹橋機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)容量飽和，2月份起降增長(zhǎng)分別達(dá)到9.0%和12.9%，旅客吞吐量增長(zhǎng)更是分別達(dá)到17.9%和21.5%。盡管我們擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)變化、國(guó)內(nèi)航空業(yè)運(yùn)力緊張以及民航總局對(duì)航班安全、正常的強(qiáng)調(diào)仍將抑制未來(lái)半年機(jī)場(chǎng)業(yè)流量增長(zhǎng)，但隨著首都機(jī)場(chǎng)T3、浦東機(jī)場(chǎng)T2相繼投入使用，樞紐機(jī)場(chǎng)原有的流量瓶頸明顯緩解，首都、浦東、白云等樞紐機(jī)場(chǎng)的流量增長(zhǎng)仍有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)或延續(xù)較高增長(zhǎng)。維持機(jī)場(chǎng)業(yè)“領(lǐng)先大市-A”評(píng)級(jí)，上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)仍是投資機(jī)場(chǎng)的重點(diǎn)品種。 

　　1.民航開展“奧運(yùn)安全、正常、優(yōu)質(zhì)服務(wù)年”活動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)半年航空業(yè)供需矛盾將更加突出 

　　近日民航總局布署了奧運(yùn)“安全、正常、優(yōu)質(zhì)服務(wù)年”活動(dòng)，提出2008年全行業(yè)航班正常率力爭(zhēng)比2007年提高3個(gè)百分點(diǎn)以上；行李和貨物運(yùn)輸質(zhì)量差錯(cuò)率比2007年降低10%。為了治理航班延誤，提高奧運(yùn)期間的航班正常率，民航總局近期提出的措施包括：一是停止7、8、9三個(gè)月停止國(guó)內(nèi)機(jī)票超售，并繼續(xù)加大對(duì)航班延誤處置、客票超售處理、行李運(yùn)輸質(zhì)量等方面的監(jiān)督檢查力度。二是開展航班延誤專項(xiàng)治理工作。以北京、上海、廣州和其他涉奧機(jī)場(chǎng)為基地的航空公司在奧運(yùn)期間必須保持1?2架的備份運(yùn)力。因航空公司原因造成4小時(shí)以上延誤而取消的航班，該航班上旅客可由當(dāng)?shù)孛窈街鞴懿块T決定交由其他航空公司轉(zhuǎn)運(yùn)，票款按全價(jià)結(jié)算。7、8、9三個(gè)月，在北京、上海、廣州和其他涉奧機(jī)場(chǎng)開展航班延誤專項(xiàng)整治工作。每月國(guó)內(nèi)離港航班正常率排名后20名且航班正常率在50%以下的，取消該航班本航季時(shí)刻。三是調(diào)控部分機(jī)場(chǎng)運(yùn)力安排。2008年夏秋在首都機(jī)場(chǎng)和其他涉奧機(jī)場(chǎng)采取措施，調(diào)控運(yùn)力安排。 

　　首都機(jī)場(chǎng)每日定期航班總量不超過(guò)1350班，其他涉奧機(jī)場(chǎng)每日定期航班總量要留有15%的裕度，確保奧運(yùn)保障工作的順利完成。 

　　而且，隨著奧運(yùn)會(huì)的日益臨近，航空安全問(wèn)題更加成為行業(yè)的焦點(diǎn)。為了保障航空安全，機(jī)場(chǎng)安檢更加嚴(yán)格：繼3月17日民航總局發(fā)布《關(guān)于禁止旅客隨身攜帶液態(tài)物品乘坐國(guó)內(nèi)航班的公告》后，近期國(guó)內(nèi)部分機(jī)場(chǎng)增大了開包和脫鞋檢查的力度。 

　　一方面，二三季度是航空業(yè)的傳統(tǒng)旺季，航空需求趨于旺盛；另一方面，隨著航空業(yè)安全保障和治理航班延誤措施更加嚴(yán)格，航空公司運(yùn)力投放將更加謹(jǐn)慎，而B787等機(jī)型拖延交付將加劇國(guó)內(nèi)航空運(yùn)力緊張的局面。我們判斷，未來(lái)6個(gè)月國(guó)內(nèi)航空業(yè)供需緊張的問(wèn)題將更加突出。 

　　盡管對(duì)安全、正常和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的關(guān)注有利于民航業(yè)的健康發(fā)展，但僅就市場(chǎng)最關(guān)心的運(yùn)量和盈利增長(zhǎng)而言，我們?nèi)匀粨?dān)心未來(lái)半年民航業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)受到或多或少的影響。另外，外部需求和宏觀經(jīng)濟(jì)可能的變化以及對(duì)航空業(yè)的影響也將是未來(lái)半年到一年值得關(guān)注的重點(diǎn)。 

　　2.航空運(yùn)輸業(yè)：雪災(zāi)對(duì)運(yùn)量和客座率負(fù)面影響明顯 

　　2.1.行業(yè)數(shù)據(jù) 

　　2.1.1.運(yùn)量：雪災(zāi)造成航空流量增速放緩 

　　2月初全國(guó)發(fā)生了大范圍的雪災(zāi)，眾多旅客取消了回鄉(xiāng)探親及其他出行計(jì)劃，由于民航運(yùn)輸需求受到抑制，2月份航空運(yùn)量增速明顯放緩：全民航實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量28.1億噸公里、232.4億客公里和7.6億噸公里，同比分別增長(zhǎng)10.9%、11.9%和7.7%。如果考慮到08年2月有29天這一特殊因素，實(shí)際流量增速還應(yīng)減少3.5%左右。 

　　前2個(gè)月，全民航實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量和貨郵周轉(zhuǎn)量58.7億噸公里、464.2億客公里和17.5億噸公里，同比分別增長(zhǎng)14.0%、16.0%和15.2%?？傮w上仍然保持了較高的增長(zhǎng)。 

　　2.1.2.客座率：同比口徑出現(xiàn)近一年來(lái)首度下降 

　　2月份的雪災(zāi)天氣也對(duì)客座率造成顯著影響：2月份中國(guó)民航正班客座率達(dá)到74.9，盡管較上月上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，但與去年同期相比則微降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這也是過(guò)去一年來(lái)國(guó)內(nèi)航空客座率首度出現(xiàn)月度下降。載運(yùn)率則有所差異：2月份民航正班載運(yùn)率為64.3，較1月份下降了3.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期則上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷載運(yùn)率與客運(yùn)率的差異主要來(lái)自貨運(yùn)的季節(jié)性：春節(jié)期間是貨運(yùn)的傳統(tǒng)淡季，但今年有運(yùn)送救災(zāi)物資的特殊因素。 

　　2.1.3.票價(jià)指數(shù)：國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)微漲 

　　2月份，國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)為101.1。值得注意的是，從同比數(shù)據(jù)看，2月該指數(shù)僅較去年同期上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了去年8月以來(lái)國(guó)內(nèi)票價(jià)指數(shù)連續(xù)大幅上升的局面。從結(jié)構(gòu)性特征看，去年8月份以來(lái)上升最明顯的國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程(1500公里以上航程)票價(jià)指數(shù)與去年同期相比僅上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，1500公里以下的國(guó)內(nèi)中程航線和國(guó)內(nèi)支線票價(jià)指數(shù)上升甚至有所下降。盡管票價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)受制于取樣航線的局限，但結(jié)合運(yùn)量和客座率的數(shù)據(jù)，我們判斷在航空需求增長(zhǎng)受到雪災(zāi)因素影響有所放緩的背景下，航空公司可能采取了更加靈活的票價(jià)政策。 

　　另外，國(guó)際航線票價(jià)指數(shù)延續(xù)了07年3月以來(lái)的連續(xù)上升態(tài)勢(shì)：2月國(guó)際航線票價(jià)指數(shù)為123.8，較去年同期上升了11.5個(gè)百分點(diǎn)，我們相信這一上升的主因仍然是燃油附加費(fèi)隨油價(jià)調(diào)升的因素。港澳和亞洲航線票價(jià)指數(shù)為108.0，較去年同期微增1.4個(gè)百分點(diǎn)。 

　　2.2.公司數(shù)據(jù) 

　　2.2.1.國(guó)航：運(yùn)力投放增速繼續(xù)回升 

　　運(yùn)力投入方面。2月份國(guó)航可用噸公里(ATK)和可用座位公里(ASK)分別為10.9億噸公里和69.5億座位公里，同比分別增長(zhǎng)1.3%和9.0%，客運(yùn)方面的運(yùn)力投放繼續(xù)延續(xù)了去年11月份以來(lái)緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。前兩個(gè)月國(guó)航ATK和ASK分別為22.4億和141.5億，較去年同期分別增長(zhǎng)0.7%和8.3%。 

　　伴隨著運(yùn)力投放增速的回升，2月國(guó)航運(yùn)量增速也延續(xù)升勢(shì)：2月份國(guó)航收費(fèi)噸公里(RTK)和收費(fèi)客公里(RPK)分別為7.0億噸公里和53.3億座位公里，同比分別增長(zhǎng)5.5%和9.7%；前兩個(gè)月累計(jì)，國(guó)航RTK和RSK分別達(dá)到14.9億噸公里和108.7億座位公里，同比分別增長(zhǎng)9.3%和13.9%。 

　　2月份國(guó)航客座率和載運(yùn)率分別達(dá)到76.8%、64.7%，較去年同期分別增長(zhǎng)0.5和2.6個(gè)百分點(diǎn)，增幅較前幾個(gè)月有明顯下降，我們判斷雪災(zāi)因素應(yīng)是主因。前兩個(gè)月累計(jì)，國(guó)航客座率和載運(yùn)率分別為76.8%、66.5%，同比分別增長(zhǎng)3.8和5.2個(gè)百分點(diǎn)，無(wú)論是絕對(duì)數(shù)還是增長(zhǎng)都居三大航空公司之首。 

　　2.2.2.南航：運(yùn)量增長(zhǎng)受益于較高運(yùn)力投放 

　　進(jìn)入2008年南航運(yùn)量繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭：2月南航RTK和RPK分別為7.3億噸公里和69.3億座位公里，同比分別增長(zhǎng)10.3%、12.8%；前兩個(gè)月累計(jì)，南航RTK和RPK分別增長(zhǎng)16.8%和17.2%，高于行業(yè)整體和國(guó)航、東航的水平。我們注意到，南航自07年12月以來(lái)運(yùn)量增速就開始高于行業(yè)整體水平，我們判斷這與南航06、07兩年運(yùn)力引進(jìn)相對(duì)較快，且南航的主要基地-白云機(jī)場(chǎng)受流量控制影響相對(duì)較小，因此整體的運(yùn)力投放相對(duì)較快有關(guān)。2月南航ATK和ASK分別為8.9億噸公里和76.2億座位公里，同比分別